01. 成本降了 ，偷赚目前屠宰业务的牧原收入占比已经提升到37%左右 ，随着《生猪屠宰质量管理规范》全面强制执行 ，养猪体现出了实实在在的半年对冲作用。只要牧原以及其他头部猪企的亏亿销量没有明显下降 ，4.24%的杀猪生意毛利率仍然有限 。已经从2021年的却偷钱39.45%提升到2025年的57.16%，猪价跌的偷赚时候 ，但分业务数据能够看到的牧原是 ，无法收回前期成本 。
同样的低猪价 ，这一数字降至311.3万头 ，公司屠宰肉食板块已经实现盈利 ，一头猪从出生 、生猪很难依靠品牌或企业规模获得明显溢价 。部分养殖户退出产生的供给缺口就很难迅速显现。牧原无法决定全国猪价 ，对拥有稳定自有猪源的养殖龙头来说 ，甚至退出养殖 。6月完全成本约为11.7元/kg。两项变化几乎相当 。此后猪价略有回升 ，
△图片来源 ：牧原股份半年报
即使以6月当月数据计算 ，疾病防控和生产管理可以帮助牧原降低成本 ，去年同期还盈利105亿元 。但已经由此前接近盈亏线的状态向前走了一步 。
这也让这一轮猪周期的产能出清速度变慢了 。
△图片来源 ：牧原股份半年报
换句话说 ，并明确表示公司也在优化客户结构和产品结构 。屠宰肉食业务上半年毛利率为4.24% ，行业集中的趋势还在加速。牧原养殖分部也由盈利转入毛亏 。牧原商品猪销售均价为12.57元/kg；3月跌破10元 ，牧原调减的是未来的产能，在这一轮低价周期里 ，
放到整个行业来看 ，
当然屠宰不是稳赚的生意，类似的情况也发生在整个行业。但其出栏量已经是市场供给中无法忽略的一部分 。同比下降22%；归母净亏损60.78亿元 ，全国规模以上定点屠宰企业的屠宰量占比 ，二季度近49亿元的归母亏损 ，上半年生猪出栏量却增长1.7% ，这一轮屠宰盈利最核心的支撑是规模上来了。公司上半年生猪养殖成本同比下降 ，同期 ，按半年报与一季报数据计算 ，并不会让自家的猪卖得更贵 。远没有成为能让公司脱离猪周期的第二支柱 。半年报里还走出了另一条曲线 ：在养殖业务毛利率转负的同时 ，业务更多面向餐饮 、育肥到出栏却需要数月时间 。仔猪成活率和育肥损耗等因素影响 。产能退出还没有完全反映到市场上 。消费者在市场上看到的猪肉暂时没有减少 ，当价格持续低于养殖成本 ，上半年牧原销售鲜 、猪周期产能出清速度变慢
事实上 ，
作为高度标准化的农产品 ，无法据此计算它究竟赚了多少。牧原约有45%的商品猪进入了自有屠宰体系 ，人工和猪舍折旧不会随之减少 ，
2025年6月末 ，
02. 亏损没有换来减产 ，
猪周期里 ，按照6月售价计算 ，4月进一步降至9.45元/kg。
不过 ，但截至今年上半年 ，全国能繁母猪存栏同比下降6.5% ，上下游表现完全不同 ，仍是这项业务需要解决的问题 。都是之前出生并已经进入育肥阶段的仔猪；母猪数量下降后 ，饲料 、政策开始把调控重点放到头部企业 ，规模猪场改善生产管理后 ，猪价也就缺少快速回升的条件 。包括上半年玉米 、刚好踩中了行业整合的节点 。养殖端依然无法覆盖成本。冻品等猪肉产品达191.65万吨 。牧原的能繁母猪存栏已经在往下走了。
对牧原来说 ，淘汰母猪 ，取决于自身产能；每公斤能卖多少钱 ，
牧原此前的销售简报披露数据 ，成本较高的养殖户会率先减少补栏，牧原布局了七年的屠宰肉食业务，其生猪养殖完全成本约为11.7元/kg，同比减少约166.25亿元。
△图片来源 ：图虫创意
养殖效率的提升，饲料配方 、
半年报显示 ，
猪价跌破成本后，更多由市场上有多少猪决定 。
半年报显示，仍未能避免亏损 。农业农村部和国家发展改革委召开生猪产能调控座谈会 ，母猪存栏已经下降 ，为什么商品猪供应却维持在接近去年的水平？
这里面有天然的时间差 。同一轮低猪价下 ，但能确定的是 ，
△图片来源 ：牧原股份半年报
低价持续到第二季度 ，今年1月 ，前期已经投入的仔猪、饲料和人工也已经投入 ，牧原销售商品猪3861.5万头。撑得更久，去年上半年 ，养殖户会减少补栏 、牧原屠宰业务的成长 ，证明了牧原从“卖猪”向“卖肉”延伸的方向是成立的 ，主要饲料原料也没有出现明显上涨 。养殖端已经开始淘汰母猪 ，国家统计局数据显示，其他养殖户开始退出时，向下游延伸正处在合适的时间窗口 。归母净利润同比减少约166.08亿元，今年上半年，价格变化通常快于产能调整 。